基金四季报渐次披露，掌管百亿资金的基金经理们最新调仓路径，后市操作策略浮出水面。在结构性行情演绎得较为极致，不少机构直呼建仓难的当下，基金经理的调仓动向颇具参考价值。

从整体来看，对于今年市场行情，明星基金经理整体偏谨慎，较为关注流动性情况，但部分基金经理较为看好一季度市场行情。从持仓结构来看，多位明星基金经理减仓了前期涨幅较高的新能源部分标的，此外，科技、消费、医药、军工等被多位基金经理看好并加仓，行业龙头依然是大家重点配置标的。

全年谨慎 看好一季度行情

工银瑞信袁芳管理的基金规模已超过300亿元。

以她管理规模最大的工银文体产业股票为例，去年四季度末，海康威视成为基金第一大重仓股，古井贡酒、安琪酵母、长春高新、格力电器成为基金新进前十大重仓股。

展望后市，袁芳认为，一季度是相对较好的时间窗口，一方面，外部环境较好，欧美疫情随着疫苗的接种进入改善通道，美联储货币和财政政策支持实体经济的恢复;另一方面，国内的宏观政策相对温和，且一季度有较多的新发基金，流动性相对充分。

在她看来，优质成长股依然是主力配置的方向，相对看好军工、有色板块，新能源板块风险或将大于机会。对于今年全年市场情况，袁芳相对谨慎，“成长股估值相对较高，而且2021年的宏观流动性环境的边际友好程度或将弱于2020年。但是上下半年可能有节奏分化。”

部分基金全面调仓

工银瑞信旗下另一员猛将黄安乐去年凭借重仓新能源一战成名，去年收益率高达134.73%，仅次于农银汇理赵诣管理的基金，最新持仓显示，黄安乐调仓颇为明显。

黄安乐表示，首先，减持了新能源汽车领域中短期估值过高的持仓，也增加了一些估值较为合理的资产，总体维持超配，持仓方面为净减持。二是针对年内涨幅巨大、短期交易拥挤的持仓，进行了部分盈利兑现，主要是光伏产业链，适当降低了超配比例。

主要增持两个方向资产，一是顺周期中的建材和化工类资产，二是国防军工板块。和袁芳较为相似，黄安乐也较为看好军工板块。

两类资产风险需注意

李晓星的基金管理规模近400亿元。以他管理的银华中小盘为例，四季度也减仓了此前涨幅颇高的新能源板块，去年三季度末重仓股泸州老窖也已不在前十大重仓股。

李晓星的四季报依旧写的颇为用心。对于2021年，李晓星表示，中长期维持看好科技创新和品牌消费两大方向，回避房地产“灰犀牛”风险。

具体来看，李晓星认为，2021年市场的总体风险可控，但系统性的机会并不大，以结构性的机会为主，而主动组合的收益率跟经济相关性很低，而跟流动性相关性很高，因为在流动性充裕的时候，市场里的主动经理总会找到景气度向上的子行业，经济好有顺周期，经济差有逆周期。

他判断2021年的流动性比2020年要差一些，除流动性之外，全球疫情并不会成为市场波动的主导因素。在流动性衰减的时候，各个行业的估值都会下降，在退潮的时候，就会显露出谁在裸泳。

李晓星提醒，要对两类资产保持警惕。一类是业绩增速很慢但是估值拔过很多的;另一类是质地很差但短期业绩增速快而给了高估值的。这两类资产需要重点关注风险。第一类可能需要2-3年来用时间换空间，这类资产是跑不赢基准的风险;第二类当业绩增速失速的时候会有很大幅度的回调风险，这类资产有很大的亏损风险。

对于具体的投资机会，李晓星看好四大方向：

首先，以光伏和电动车为代表的新能源是看好的方向，光伏估值尚有吸引力，电动车未来四个季度的业绩增速会非常快;

其次，看好5G后周期，包括电子端的硬件应用和软件应用，硬件应用包括消费电子、智能终端，软件应用包括云计算、网络安全、金融和医疗IT等方向，此外关注视频和游戏;

第三，看好医药赛道，随着中国的老龄化逐渐增加，对于自身健康和寿命的要求越来越高，即便医药有降价风险，但也有结构性机会。消费领域中，看好高端品牌消费品，有非常好的商业模式、稳定的增长和高利润率，同时可以享受消费升级的红利。

聚焦行业龙头股

平安的基金经理李化松管理的基金规模也超过300亿元。以他管理的平安高端制造为例，去年四季度末，宁德时代、三一重工、隆基股份、汇川技术、先导智能成为基金新进前十大重仓股。

李化松表示，三季度以来，全球经济稳步复苏，以新能源汽车、光伏为代表的新一轮技术创新快速释放。新兴成长和价值成长类资产的估值水平相对比较合理，在这两类资产之间保持了稳定的配置水平，“同时结合基本面变化情况，减持了长期竞争优势较弱、前期涨幅较大的个股，更聚焦在竞争优势明显的行业龙头公司上。”