机构：平安证券

资产配置背景：全球启动复苏，国内行稳致远

全球经济：复苏周期启动，通胀有望回升。2021 年全球经济主题是疫情中后期的修复;伴随经济复苏，欧美增速差将收敛，利空美元指数;基数效应叠加疫苗周期错位，二季度通胀或将抬升;国际货币宽松环境料贯穿全年，财政边际扩张但空间受限;拜登对华策略转变但落地存阻力，大国博弈热度或边际缓和。

国内经济：“双循环”驱动高质量增长。2021 年经济增速前高后低，投资驱动逐渐让位于消费;库存周期向上，支撑盈利持续修复;“双循环”驱动经济长期高质量发展。

资产配置环境：美元美债迎熊市，国内金融稳字当头

全球金融：美债利率从“熊陡”到“熊平”，弱美元可能持续全年。美债收益率全年难走牛，从上半年“熊陡”到下半年“熊平”; 美元第四轮熊市开启，2021弱美元将贯穿全年。

国内金融：稳杠杆控风险，权益类资产前景可期。货币宽松保持节制，定向直达提升效果;货币政策回归常态，无风险利率或先升后降;防风险与稳杠杆并重，权益类资产优势凸显。

2021 年权益明星市场——港股

港股——近年全球牛市遗珠。中美博弈对市场的冲击已经日渐消弱，同时外资对我国资产的青睐程度也愈发增强，考虑到香港市场的估值洼地，以及拥有众多优秀的内地企业与香港本地公司，港股未来的投资机遇值得期待!

2021 年港股牛——万事俱备，等风来。首先，全球经济的渐次复苏，将驱动港股的业绩回升;其次，2021 年全球金融市场的弱美元环境将驱使国际资金从美国金融市场流出，流向非美发达市场与新兴市场;再次，无论是国内还是国际，资本增配港股的动力都有所加强;最后，中概股的陆续回归将带来港股长牛。

港股配置策略：价值回归，成长择优

对于价值股，我们认为港股价值股在 2021 年的表现将“强势归来”，金融地产有望脱离低谷;工业制造中的纺服、机械与传统服务业中的航空、酒店、旅游等将迎来阶段性修复行情;清洁能源与新能车产业链值得长期看好。

对于成长股，我们认为分化加剧、估值较高背景下，择优配置获取长期收益为较好策略。对于不同领域，优质标的判别方式各不相同，但拥有核心竞争力和不可替代性则是优质标的公司的共有属性。

风险提示

新冠疫苗进展偏慢，经济复苏不及预期;通胀超预期上行，引发货币正常化提速，并带动次生危机出现;中美博弈超预期升温，压制港股市场估值回升。