农历新年后，白酒板块见顶回落，跌幅较大，带动市场出现调整，拖累指数表现。在行业排名倒数第一，2月18日以来共下跌23.06%，投资者的情绪也发生了变化，白酒从去年的万众瞩目，到现在的千夫所指，不少人表现出对估值过高，透支未来几年业绩的担忧。

从历史估值的角度看，白酒板块目前的估值确实很高，白酒的PE已创出2009年以来的新高，目前估值水平在58.88倍附近。而2009年初，整个板块市盈率也只有26.51。经过十多年的发展，白酒板块估值大起大落，相比当前的60多倍PE，之前两大阶段高点分别是2010年底的55.60和2010年初的52.97，随后白酒板块估值一路下杀至2014年初的8.6倍。

但是高估值是否对应了股价就一定见到了历史高点呢?

探讨估值高不高，还有一个重要因素就是，企业未来的经营业绩如何?是否顶到了天花板要开始扭转，亦或者是企业基本面良好，业绩仍然可以得到大幅度提升，如果是第二种情况，那么现在所看到的高，也就不高了。

我们以贵州茅台为例，公司公告2020年经营情况，初步核算收入及利润增速均在10%，而根据公众号茅台时空披露，茅台集团2020年收入利润增速分别为13%和18%，股份公司年报仍有超预期可能。

由于高端酒更多是招待送礼等属性，大多消费场景在节前已完成。渠道反馈节前经销商打款已于一季度完成，发货到2月份，春节前茅台供应量较大，节前放量茅台8500吨左右，同比增长13%，放量之下春节仍然处于供不应求状态，散瓶批价稳定在2400元以上，整箱批价在3100元以上，叠加直营等渠道加大投放量，一季度量价齐升业绩基本锁定。

同时根据渠道反馈，茅台总经销产品近期将酝酿提价，总经销商产品销量在1000-1500吨左右，提价幅度接近50%，测算提价有望贡献约2%的收入。

由此可见，茅台2021年的业绩仍然有超预期表现，在经历了20%幅度的调整以后，当前时点茅台的投资机会又一次显现，茅台在未来的行情中依然会得到市场资金的青睐。

以上是我们通过研究公司的盈利水平，了解到茅台的股价即便处在一个相对较高的位置，但仍然不失为一家值得中长期投资的优秀企业。如果我们再从二级市场的走势上来分析，又能得到怎样的答案。

白酒板块在最近两年的行情中能够快速上涨，跟公募基金的大量发行有着密不可分的关系，同时也一举超越金融板块，跃升为两市第一大权重，过去市场涨跌全看金融的脸色，现如今，金融板块已经退居第二，市场涨跌全靠白酒，具体到茅台的走势，跟上证指数也有着正相关的关系。

也就是说，白酒板块的涨跌将决定2021年A股市场的命运。

打开通达信酿酒指数的走势图，可以看到白酒总共经历共两次比较大的熊市。

第一次：2008-2009年。

由于 2007年白酒板块估值泡沫化严重，静态市盈率一度超过100倍，而当年市场对未来经济增速担忧情绪较重，以及美国次贷危机的爆发，由此导致了全市场整体下跌，板块也开启了去泡沫化，市盈率从2008年初的100倍下跌至2009年3月的24倍。

第二次：2012-2014年，也是白酒的“噩梦期”。

2012年末受塑化剂事件、三公消费打压、宏观经济下行以及市场大环境步入熊市等多重利空因素的综合影响，白酒进入了长达3年的深度调整期，估值一度下降至历史最低点10倍左右，这也是该板块2000年之后的最低估值水平。恐慌之下，卖盘汹涌，板块也出现了显著的超跌。

通过观察这两次熊市，我们可以发现两个特点：一是白酒板块要想出现较大调整，一定是在大市环境不好的熊市期，牛市过程中看不大这个板块有长时间单边下跌的调整，涨的多了，估值高了，会有阶段性调整，但这种调整都是短期的。二是当整个白酒产业出现明显销量下滑，实质性政策和利空事件影响公司经营业绩后，方可看到较大级别调整。

由此可见，当前白酒板块不具备这两大特点，未来白酒板块更多是高位震荡，很难像题材股一样出现较大级别的回撤，更多的是一步一个台阶的向上运行。

举个例子，如果我们把贵州茅台和上证指数对比，看看两者的历史高点都在何处?

从2005年以来，上证指数经历了998到6124，1949到5178两轮牛市，也经历过从2009到2013年3478起的熊市，2015年到2016，,2018到2019年初的三轮熊市。这几轮大级别的牛熊，上证指数和贵州茅台比起来到底孰强孰弱?

我们从上证指数关键的历史高点来看，2007年10月上证指数达到历史巅峰6124点，而贵州茅台在2008年1月才阶段见顶，前复权下对应97.38元。2009年8月，在经过1664点暴跌后反弹至3478戛然终止，而贵州茅台不仅突破了2008年的阶段高点，直到2012年7月才创出151.48元的阶段新高。至此，贵州茅台经历了史上最长熊市，直至2014年1月下旬重回牛市。

接下来，第二轮A股大牛市于2015年6月以股灾形式收场，本次茅台先于大盘调整，5月前复权下的高位是204.14元。但值得注意的是，这次股灾对于多数个股是致命性的，而茅台在股灾期间最大回撤只是45%左右，茅台于2016年5月就收复了股灾前所有失地。

离投资者最近的熊市是2018年初的3587.03点，贵州茅台在当时也有较大幅度调整，但茅台股价见阶段底部是在6月12日，高点为760.94元，相比大盘更抗风险。

可以看出，这几次大牛市的阶段高点，贵州茅台都要晚于大盘下跌，而且在下跌过后，也很快能收复失地。这也就是说，就算本轮大盘见顶，都不一定迎来贵州茅台的阶段性见顶，显然茅台的抗风险性更强。

所以，不管从基本面分析还是从技术面来分析，以贵州茅台为首的白酒白块在农历年后的这波调整，只是对去年大幅上涨的一个短期修正，而非遇到一个如2007年那样的历史大顶部，短期调整不会改变长期的投资逻辑，白酒板块一旦企稳，那么也将有利于今年A股市场的表现。因此，白酒为优质的核心类、稳定类的资产，尤其是龙头白酒企业将始终得到市场的认可。