一边是新冠肺炎疫情蔓延导致全球经济深度衰退，一边是各国竞相印钞催生股市楼市繁荣，2020年投资品非常态通胀，堪称货币幻觉下的扭曲牛市。从中国宏观调控前瞻性来看，扩张性调控政策最多催生两年A股牛市，拐点是货币紧缩信号到来。2021年A股上升空间有限，更多是跌出来的结构性机会。

三大重拳之下，沪综指难复制纳指牛市

如无“黑天鹅”出现，纳指今年将连涨12年，期间最大涨幅为9.96倍。截至9日收盘，今年再涨37.52%，颇有主升浪的巅峰风采。美股泡沫破灭的明斯基时刻迟迟不现，今年更因抗“疫”受益属性，放大了科网股估值空间，纳指35.4倍的平均市盈率并未让市场恐惧。

A股中创业板指，去年上涨43.8%，截至10日收盘，今年狂飙51.2%，却仍是超跌反弹行情，距2015年年中的峰值尚需48.53%的上涨空间。相比之下，沪综指更为窘迫，要继续上涨81.56%，才能触及2007年10月的峰值。

沪综指难以复制纳指牛市，关键在于三点：一是深受宏观调控左右的周期股占比过大，网络巨头缺席，A股未能囊括新经济牛股。二是产业调控击穿周期股估值下限，金融让利实体经济1.5万亿让银行股受伤，“房住不炒”调控红线(地价涨不停，现房不让涨)让地产股雌伏，两大板块年内跌幅分别为2.67%和7.33%。三是股市监管基调是遏制快牛、疯牛行情出现。年末，仁东控股连跌12板和朗博科技连跌8个板，或在预示着高估值、高涨幅和配资庄股的泡沫破碎。

在三大重拳之下，股市极难连涨三年。从1990年挂牌以来，沪综指仅在头4年“婴儿期”实现年K线四连阳，其余年份皆是两连阳之后必有回调。2021年能跨越牛短熊长的魔咒吗?

主流预期或成反向指标

纵观A股30年历史，预测来年大盘涨幅的机构年度策略报告多数陷入集体谬误之中。主流预期缘何多成反向指标?皆因其是中国式宏观调控的主要对象，出其不意的相机抉择必定要与市场主流意见相左，才能让调控效用最大化。

不妨回顾沪综指年K线，出现两连阳和两连阴的组合皆有四个，常为结伴出现，多是扩张性调控带来牛市，紧缩性调控带来熊市。因此，熊市抄底，牛市止盈，波段操或为A股最高法门。

乐观估计，2019-2020年沪综指将再现年K线两连阳。慢牛论会否证伪，2021年走势最关键。在两市前十大权重行业中，仅有酿酒、医药和元器件行业今年再创历史新高，三者年内涨幅分别为76.9%、35%和37%，跑赢沪综指，但三者所占两市总市值权重比仍低，分别为6.3%、5.96%和4.71%。三者平均估值分别为50.3倍、48.6倍和55.4倍，均在历史高水位，难以复制美股强者恒强的超强表现，继续在来年领涨A股的难度极高。

顺周期股上涨或是虚晃一枪

押注顺周期补涨，是年末机构共识，投资逻辑有二：一是高位套现高估值暴涨股，二是低位抄底低估值滞涨股。目前，机构低配银行和地产行业，二者占两市权重之比分别为9.62%和2.26%，最新估值分别为6.123倍和13.47倍。如果银行地产股大象起舞，乐观看是增量资金入场，全面牛市到来;谨慎看，存量博弈延续，前期大涨板块大幅回落。

悲观看，银行地产股年末躁动可能是佯攻。本月11日起宁波加码楼市调控，将第二套住房贷款首付比例提高至不低于六成。居民购房去杠杆升级，房地产板块指数截至10日已连跌六天。银行板块指数更是连跌7天，或因新的潜在风险——息差缩窄隐现。正如国家金融与发展实验室理事长李扬日前所预期，“超利率乃至负利率，很可能在未来成为新常态。果若如此，依靠息差存活的金融活动和金融机构将面临生存挑战”。

知名投资人罗杰斯表示，“美国政府承担的债务以及美联储史无前例的印钞数量，是2021年最大的风险。”抛开国内外债务危机的输入性风险不谈，A股本身亦要面对三大风险：一是扩张性政策年内退出概率大，区别只是在年初还是年中年末释放明确信号。如是前者，沪综指首季将见年内峰值。二是标普500估值为37倍，为历史均值的一倍多，泡沫破灭风险增大。三是本轮行情的龙头指数科创板和创业板的估值分别为61.3倍和92.8倍，能否抵抗注册制发行带来的大小非套现潮?

科创50最新点位较年内峰值已回落21%，已进入技术性熊市格局。近两年来的龙头板块医药和软件行业分别较高位回落18%和21%。谨慎来看，如果明年经济超预期反弹，“经济好+调控强+股市弱”格局将现，弱周期弱调控双弱概念将再起风云，这或是酿酒板块今年逞强且年末看涨的主因。