市场分化格局愈演愈烈。可能有部分投资者在股市大涨时却遭遇账户市值缩水，这到底是为什么?

昨日，上证指数、创业板指都已实现六连阳;资金面也保持充裕，新年以来4个交易日，沪深两市日成交额连续超过1万亿元。

但就在大盘“量价齐升”的同时，下跌个股数量却逐日递增。至昨日，A股涨跌家数比已降至0.24，即1只股票上涨的同时有4只个股下跌。其中，上涨的多是大市值龙头股，而多数中小市值股票则处于“失血”状态。究竟怎么回事?

“越涨越跌”

开年四个交易日，三大指数四连阳，上证指数涨2.97%，深成指涨6.12%，创业板涨6.61%。但周一下跌个股1162只，周二2378只，周三2974只，周四3282只!

不仅仅是新年才出现的“越涨越跌”现象，Wind数据显示，截止1月7日收盘，A股千亿市值公司扩容至138家，较年初增加6家，较去年同期60家增加了78家。高价股数量上升的同时，低价股数量也在增加。截止目前，市值10亿元以下个股增至43只，去年同期仅为4只。

从近期大小市值个股市场表现来看，两极分化加剧。Wind数据统计显示，截至1月7日收盘，两市总市值超过1000亿的138只个股，近5个交易日平均涨幅为9.01%，近60个交易日平均涨幅为24.95%。千亿市值以上股票涨幅居前的个股分别为阳光电源、华友钴业、中远海控、金龙鱼和赣锋锂业，近60个交易日累计涨幅分别为：181.65%、156.51%、148.45%、132.31%、115.57%。

总市值10亿以下个股，近5个交易日平均下跌8.45%，近60个交易日平均下跌25.27%。

A股的龙头化效应和美股近几年表现越来越像。今年是美股历史上第一次头部五家公司市值占标普500的20%，这五家公司分别是苹果、微软、亚马逊、谷歌以及脸书。

JP Morgan在研报中谈到“强者恒强”的现象，每一次市场巨幅波动都龙头股的一次飞跃。“Bad compaines are destroyed by crisis, good compaines survive them, great compaines are improved by them”。(危机出现时，差的公司被淘汰，好的公司勉强活下来，龙头公司实现质的飞跃)。

A股龙头化现象的背后，是近年来上市公司基本面分化、机构投资者话语权增加以及强监管的共同影响。

龙头业绩稳定

龙头股强者恒强的最根本原因在于高质量发展，上市公司业绩分化，净利润不断向以核心资产为代表的头部企业集中。

2020年三季报数据显示，大部分A股龙头公司的基本面状况明显好于行业整体水平，业绩优势对股价形成了有力支撑。在强劲的基本面表现和内外资增量资金的双轮驱动下，A股的核心资产表现亮眼，涨幅远超行业均值及市场指数。

海通证券指出，相较于美国，中国的行业集中度仍有较大提升空间，随着供给侧改革的深入，中国行业集中度有望不断提升，强者恒强的局面可能仍将加剧。

兴业证券表示，随着注册制的推进，这一分化态势仍将强化：在细分领域中具备竞争硬实力、财务指标优异、公司经营稳健的核心资产有望走出长牛;而缺乏基本面支撑、经营效益差的企业将被加速淘汰。市场的核心资产将得到更多资金的集中配置。

增量资金构成主导市场风格

市场主流资金向“头部”汇集的现象并非A股独有。据国盛证券此前统计，近年来A股市值排名后50%的股票成交占比持续下滑，已从2016年的33%降至2020年的19%。借鉴成熟市场经验，日股、韩股、美股等市场中，市值排名后50%的股票的成交占比分别为4%、3%、2%，均处于非常低的水平。

从主导市场风格的增量资金构成看，据国盛证券最新发布的研报统计，2020年股市增量资金主要源自公私募。其中，公募基金有约3.5万亿元增量资金，私募有约5100亿元增量资金，来自北向资金的增量资金近2100亿元。

散户方面，根据该研报，2020年A股新增投资者1640万人。如按有关部门此前发布的2019年居民金融资产及其配置情况推算，当时户均持有权益类资产金额为5万元。以此为标准推算，去年新开户个人投资者带来的增量资金不到1万亿元。即使按股市活跃账户户均50万元的资产额推算，考虑到仓位、配置基金产品等因素，如户均持有股票市值10万元，则这些新开户带来的增量资金也只有1.6万亿元。与公私募的增量资金规模相比，依然处于明显弱势。

在此趋势下，普通投资者应如何适应“机构化”的市场新生态?

中泰证券首席经济学家李迅雷表示，2021年行情结构分化格局或将持续，时代的天平正在向机构投资者倾斜，机构投资理念也与经济结构变化趋势相契合。

由此，在机构“拥抱龙头”策略的自我强化下，A股头部企业或将持续享有估值溢价。但短期连续飙涨后，相关品种的波动性或许也将加大。

监管更严

A股龙头化趋势的背后离不开政策的引导。作为资本市场改革的试验田，科创板试行的注册制下，公司发行定价更加市场化，与此同时，A股也迎来了最严退市年。

据Wind 数据统计，2020年，合计有17家A股企业退市。2020年12月31日晚间，沪深交易所发布退市新规，规则自发布之日起施行。值得注意的是，正式落地后的退市新规较此前的征求意见稿的退市力度再升级，全面修订了财务指标类、交易指标类、规范类、重大违法类退市标准。

发行注册制改革和退市趋严的政策增加了绩差股的投资风险，从而导致场内资金从相关股票撤离，追逐投资价值更高的核心资产。

市场人士表示，在机构投资者不断壮大的背景下，基本面主导的市场风格将强化，行业龙头白马将强者恒强，享受估值溢价。投资者应主动适应市场变化，树立价值投资理念，立足中长线投资。