抱团股集体走下神坛，一时间机构对下一阶段行情演绎出现明显分歧，另一方面，白酒股的连续下跌，不仅让一些追高的散户套牢，一些重仓持有白酒股的公募基金也重度受伤，不少明星基金经理旗下基金净值出现回撤。对于抱团股的讨论之声也越发集中，“恶性抱团”的指责之声也逐渐增多。

对优质资产的集中看好无可厚非，但是，近期频繁出现这一现象的背后在于，自去年以来配置所谓“抱团股”已成为部分基金经理获得超额收益的主要途径，一些基金经理的投资也逐渐开始淡化风格甚至发生明显的风格偏移。例如不少本为中小盘风格的基金在2020年四季度重仓股中，也出现了贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒股及格力电器等大盘蓝筹，合计占基金净值比甚至超过一半。

诚然，如果风格转移符合契约所规定的比例，无可厚非，但是这也确实导致了一些基金经理为追求超额收益，转而走向抱团，推动抱团资产价格虚高。如果超出契约规定比例，则属于违规范畴。

就上述现象，有分析人士指出，此前在部分“抱团股”中已出现了纯资金驱动股价自我循环的苗头，对于当前“抱团股”急挫带来的“一荣俱荣、一损俱损”的现象应有所警惕。事实上，此前就一直有观点质疑一些基金投资风格过于集中，行情好的时候成为赢家，行情不好就成为彻底的输家。例如标明小盘成长型的基金在实际运作中则是大盘价值型，而这类行为容易导致投资的“抱团”效应，进而加大市场波动。

“抱团股”逻辑现动摇

2月22日贵州茅台出现重重一跌，下跌6.99%创下近半年来的最大跌幅，股价跌破2300元，成交达185亿元。这也是春节后贵州茅台的第二次大跌，此前2月18日贵州茅台即已收跌5%。至昨日收盘，春节以来仅4个交易日贵州茅台跌幅超11%。茅台不仅是白酒龙头，更是过去两年来资金抱团股的代表，茅台的下跌，在一定程度上影响了市场的节奏，同样也对不少基金持有人的信心构成冲击。

以截至去年四季度末公募基金持仓市值排在前50名的股票为例，基金前50大重仓股中，共有45只股票22日当日股价出现下跌，其中23只跌幅在5%以上，山西汾酒和通策医疗跌停，海尔智家、五粮液、泰格医药、药明康德跌幅在9%以上。泸州老窖、中国中免、东方财富、洋河股份等跌幅超8%，美的集团、爱尔眼科跌幅超7%。

从2月22日大跌当天的数据来看，基金重仓前50名股票市值蒸发了1.09万亿元，白酒自然是市值蒸发最多的标的之一，贵州茅台和五粮夜市值分别蒸发2160亿元和1216亿元。

统计显示，截至2020年第四季度末，有1322只基金重仓持有贵州茅台，市值达1662亿元。并且，在2020年4季度，基金增持贵州茅台达539亿元。同样被增持白酒股还有五粮液、泸州老窖、山西汾酒和洋河股份等。在此背景下，近期白酒股的连续下跌，不仅让一些追高的散户套牢，同样也让一些重仓持有白酒股的公募基金很“受伤”。

部分明星基金净值回撤

在白酒板块大跌背景下，重仓持有白酒股的明星基金经理及旗下管理基金的表现如何，对于基民尤其是长期跟踪这些基金经理的粉丝而言，自然是十分关注，这将直接影响到持有基金的收益。

Wind数据显示，2月22日，权益类基金平均下跌2.62%，不考虑指数基金的话，主动管理的权益类基金平均下跌2.75%，其中350只跌幅达到5%以上，单只基金最高跌幅则达到8%以上。

例如，益民基金旗下由吕伟担纲基金经理的益民品质升级和益民创新优势，上述两只基金的投资目标为：主要投资于具有持续创新能力的优势企业和潜在优势企业;积极把握企业在居民生活品质提升过程中带来的投资机会，在分享企业成长性的同时合理控制组合风险，追求基金资产的长期稳定增值。

上述两只基金近一年来净值走势可谓“凌厉”，但2月22日这两只基金跌幅分别为8.02%、7.74%，从这两只基金的重仓股来看，不难发现白酒类个股的持仓占比相当高。

以益民品质升级为例，该基金截至去年四季度末的前十大重仓股中，有7只酒类个股，高于去年三季度末的5只，而且7只酒类个股中，有6只个股的持仓占净值资产的比例超过8%。

益民品质升级基金前十大重仓股

此外，2月22日不少偏爱消费类个股的明星基金经理产品，同样也是净值跌幅明显。

如“公募一哥”张坤所管理的多只基金就重仓持有白酒股。旗下易方达蓝筹精选基金是张坤管理的基金中规模最大的一只基金。根据该基金的2020年四季报，2020年底，基金前十大重仓股中白酒扎推，有4只都是白酒股，分别为贵州茅台、洋河股份、五粮液、泸州老窖。在近期白酒股大跌的过程中，旗下基金净值也呈现大幅下跌。2月22日，中证白酒指数大跌8.25%，当天上述基金净值也跌超5%。

实际上，“爱喝酒”并非“公募一哥”张坤独好，其他众多基金经理在最近几年也对酒类股偏爱有加。

鹏华基金王宗合也是一位对酒类股颇为偏爱的基金经理，其管理的多只基金大力重仓白酒。以其管理的鹏华匠心精选为例，去年四季度末前十大重仓股中，白酒股也占了4只，分别为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒，22日该基金A类份额净值大跌5.28%。

此外，银华富裕主题、工银瑞信丰盈回报、大成成长进取A、银华瑞和2月22日的跌幅也领先，分别 为 7.43% 、7.27% 、7.13% 、7.08%。从配置来看，银华富裕主题除重仓白酒外，其余重仓股也主要是基金抱团的股票，如药明康德、海天味业、通策医疗等。

上述基金产品有数据可查为四季度末数据，不排除中间调仓可能，但是完全转身几无可能。

“抱团”现象短期难彻底瓦解

有业内分析人士表示，宽松流动性、机构化趋势(马太效应)，随之而来的就是所谓“基金抱团”被理解是机构间的“英雄所见略同”，因为随着市场愈发成熟、头部机构定价的话语权提升，优质个股的高估值或成常态。

不过，也有部分人士指出，对于上述现象所造成的不理性的“羊群效应”和纯资金驱动的股价自我循环也要高度警惕。事实上，此前就有业内人士质疑某些基金投资风格过于集中，行情好的时候成为赢家，行情不好就成为彻底的输家。

值得一提的是，就在本次抱团股出现调整，尤其是白酒股出现大跌前，先知先觉的部分外资就已悄然从白酒股撤出。数据显示，1月份以来，陆股通不断减持茅台，目前陆股通持股占流通股比例为7.92%，而上一次低于8%则是在一年前，可见外资抛售贵州茅台已经成为共识。

陆股通贵州茅台持股数量与市场表现

不过，客观而言，虽然不少明星基金经理旗下基金当前仍重仓“抱团股”，但也还持有不少非“抱团股”，一定程度上对冲了“抱团股”下跌风险。此外，也不排除部分基金近期进行了部分调仓。事实上，部分四季度被认为重仓“抱团股”的基金净值跌幅其实并不大，有的甚至净值甚至“飘红”。

如去年排名靠前的汇丰晋信基金经理陆彬，其管理的几只产品就显示出了调仓换股的动作，旗下汇丰晋信低碳先锋股票，2月22日的净值估算是涨0.91%，最终涨幅是1.77%，汇丰晋信动态策略混合，2月22日的净值估算是跌0.33%，最终涨幅为0.97%。

从重仓股来看，陆彬其实在去年四季度就开始进行调仓换股，比如汇丰晋信智造先锋股票的前十大重仓股中，增加了鲁西化工，汇丰晋信低碳先锋股票，汇丰晋信低碳先锋股票，增加了洛阳钼业、华友钴业。

此外，还有万家旗下的几只基金，2月22日的净值波动中也显示出近期或许也有调仓换股，比如万家品质生活，2月22日净值预估-0.61%，最终净值涨幅为0.38%，万家臻选混合在2月22日净值预估-1.05%，最终净值跌幅为-0.38%。这几只基金均为莫海波所管，其在去年四季度已经开始调仓换股，比如万家臻选混合的前十大重仓股中也增加了华友钴业，万家品质生活则增加了国轩高科、嘉元科技等个股。

但对于抱团股是否就此“全面瓦解”，市场显然存在较大分歧。

招商基金经理王奇玮就表示，个人理解二级市场权益资产的估值扩张主要基于两个原因：一是货币宽松利率下行带来DCF模型中分母端变化导致的估值上行，这也是2020年A股各个细分领域核心资产估值不断创新高的主要原因，基于利率变化导致的估值中枢抬升这个变化是可逆的;但也有另一种不可逆的高估值状态，站在过去几年的维度看确实这些龙头公司增长的速度或者稳健性显著好于同行业，品牌溢价、行业地位或者市占率持续提升，在取得业绩增长或者业务模式进化的同时，估值也拉开了和同行的差距，也就是一个戴维斯双击的过程，这个变化是不可逆的，也就是说抛开系统性的利率变化，在现有的行业格局持续演绎下，高估值核心资产享有相对同行的高估值可能是未来一段时间的常态。

(记者 黎旅嘉)