今日，A股市场游戏板块遭遇恐慌式抛售。其中，三七互娱低开2.4%，短短几分钟之内被按在跌停板上，昆仑万维(13.600,-0.73,-5.09%)和掌趣科技(4.610,0.18,4.06%)均下跌超过1%。

造成游戏概念股普遍下挫的导火索是昨日晚间政策面消息。

据媒体报道，十三届全国人大常委会审议的未成年人保护法(修订草案)新增“网络保护”专章，其中规定，对未成年人使用网络游戏实行时间管理，具体办法由国务院规定。

显而易见，该政策会对于未成年认涉及的游戏厂商会有一定的冲击。不过游戏巨头腾讯和网易在防沉迷这块做的较好，冲击非常有限。而三七互娱主要以“传奇系”“奇迹系”“SLG”为主打产品，未成年人游戏占比较低，对于成年玩家消费不受影响。

总体来说，该政策消息面对于三七互娱影响不大，而市场直接给予“跌停”伺候，是政策冲击，情绪悲观误杀，还是估值高企，本身就存在回调需求呢?

借此机会，我们来详细聊一聊三七互娱的那些事。

一

去年，版号下发暂停9个月，对于游戏厂商可谓是经历“至暗时刻”。游戏巨头腾讯2018年期间最高跌幅达40%，市值一度跌破2.5万亿港元，三七互娱更惨，全年累计跌幅超过50%。

这有因版号限制、游戏行业整体增速下滑等外围因素，也有内部子公司因研发以及发行进度不及预期，导致去年全年净利润的变脸。

据财报显示，去年全年营收为76.33亿元，同比增长23.33%，归母净利润为10.09亿元，同比下滑37.77%，扣非后归母净利润为4.75亿元，同比下滑54.7%。

而今年随着版号的放开，游戏行业增速回暖，三七互娱相关游戏获得通过。其中，在2019年推出了《斗罗大陆》H5、《一刀传世》、《精灵盛典》，其中《斗罗大陆》H5、《一刀传世》两款月流水过亿元，直接拉动了上半年的业绩。

今年上半年，三七互娱的营收为60.71亿元，同比大增83.83%，归母净利润为10.33亿元，同比增长28.91%，扣非后归母净利润为9.49亿元，同比大增24.72%。

其中，手游业务营收为54.27亿元(占总营收的89.39%)，毛利为47.51亿元，分别增长152.9%、185.42%。

手游业务高增长主要系公司发行了《一刀传世》、《斗罗大陆》H5、《剑与轮回》等产品，上半年最高月流水高于13.5亿元，新增注册用户超1.33亿，最高MAU超过3400万。2019年H1公司手游市占率达到10.02%，仅次于腾讯、网易位列第三。

另外，刚刚上线不久的《精灵盛典》表现突出，在AppStore游戏畅销榜最高排名第三，这款产品不出意外将成为三七互娱下半年增长的主要力量之一。

下半年开始，休闲竞技类游戏《超能球球》以及模拟经营类游戏《代号DG》预计将为三七互娱的破百亿年营收之路提供额外的助力。

而在未来储备方面，目前三七互娱正在研发《代号NB》、《代号YZD》、《代号S》、《暗黑后裔》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人(暂定名)》等手游。

按照三七互娱在半年报中披露的产品储备以及现有产品的运营情况去看，Gamewower预计三七互娱2019年的营收将会突破100亿元，从而成为国内继腾讯、网易后第三家年营收破百亿的游戏企业。

由于今年上半年公司彻底剥离了汽车零部件业务，毛利率上升至86.18%，比2018年上升9.91个百分点，净利率方面较2018年上升4.01个百分点，达到19.10%。

二

其实，从2017年开始，游戏业从以往的爆炸式高速增长转变为缓慢的低速增长，游戏业的格局也在发生剧烈变化，行业恒者恒强的趋势在加速演化。

其中，以《王者荣耀》《和平精英》为例，基本上拥有千万为计量单位的玩家数，占用大量的用户以及用户时间，对于其他中小类游戏的鲸吞现象非常明显。

过去2-3年，我们所看到的是很多游戏公司开始收缩阵地，裁员、节省开支成为这个行业的主旋律，一些大公司开始专注于经典IP可以直接带来现金流的产品，一些中小公司直接成为外包公司，倒闭的更是不在少数。

现在，越来越少的公司愿意去承担创新以及背后蕴含的巨大失败风险。

游戏产业又一次面临变革，这是行业的共识。这个变革有政策上的原因，但更多的是经过这么多年的发展后，人口红利消失、产品走向精品化后，产业自然的到了这个阶段。

游戏行业纷纭突变，大玩家淡定自如，中小玩家换了一批又一批。目前，国内游戏大厂除了腾讯和网易，三七互娱算是跟上了巨头们的节奏，没有掉队很远。

一方面，李氏家族成为实控人，可以更专注游戏业务。

今年4月，三七互娱实控人将由吴氏家族变更为李卫伟，这场历时近6年的借壳交易，或者说三七互娱的独立上市工作，终于画上了句号。

三七互娱正式迎来“李卫伟时代”，这对于三七互娱而言无疑是一个好消息，这也意味着这家年轻的A股上市游戏企业龙头以后能够更好地聚焦文创行业。

上年上半年，三七互娱彻底剥离掉了汽车业务。另外，还收购了极光网络剩余20%的股权，从而达到了100%的控股，拿到精品研发的主动权。上年年研发投入为3.18亿元，占总营收的5.2%，同比增长22.74%。

另一方面，转型手游战略是顺利和成功的。

要知道，三七互娱是一家以页游起家的游戏公司，2015年时，三七互娱在页游方面的收入规模达到了36.7亿元，与此同时其手游收入仅为5.14亿元。

但是彼时游戏市场已经开始出现了大方向上的变化：页游走弱，手游强劲。《2015年中国游戏产业报告》数据显示，2015年，中国网页游戏市场实际销售收入为219.6亿元，同比增长8.3%;而手游的收入为514.6亿元，同比增长87.2%。

一年过去了，三七互娱在营收结构上就完成了一次大转变，其手游收入达到了16.39亿元，占游戏游戏收入比的35.7%，相比2015年的占比12.28%实现了大幅提升。

再过半年，三七互娱2017年的上半年财报显示，其手游收入达到15.43亿元，页游收入12.13亿元，手游正式全面超越页游成为三七互娱第一大收入板块。

前前后后1年半时间，三七互娱顺利转型。其中， 2016年下半年上线的《永恒纪元》功不可没，数据显示这款产品在上线之后开服3小时流水破百万，13天流水破3000万，首月流水9000万，58天破2亿流水。

《永恒纪元》的推出，标志着三七互娱正式切入手游，而现在手游的营收已经超过50亿元，占总营收的比例高达90%左右。

从《永恒纪元》到《大天使之剑》 H5、《斗罗大陆》 H5、《一刀传世》、《精灵盛典》，三七互娱依托于ARPG也建立了一个较高的下限。这也是具备核心竞争力的一个体现。

三

今年以来，三七互娱股价累计上涨超过82%，期间最高涨幅超过100%。总市值从年初的200亿飙升至目前的350亿元。动态市盈率从年初的13.32倍飙升至30.61倍，估值提升了1倍多。综合最近3年时间来看，目前的估值水平超过中位数，不算便宜。

今年12月30日，三七互娱还将有一大笔解禁，会在中短期内压制着股价。据Wind显示，解禁数量为1.21亿股，占据流通股本的9.18%，解禁收益率高达939.2%。该笔解禁如果按照今日收盘价来计算的话，将超过20亿元。

最近大额解禁的股票，股价表现不太好，天风证券(6.180,-0.23,-3.59%)就是一例，接连2个跌停板。

总体来说，三七互娱还算是一家中规中矩，聚焦游戏主业的公司，标的不算差，但跟巨头腾讯、网易还相去甚远。并且，业内玩家均要面临政策调控、火爆游戏存在偶然性等风险。