PVC价格自今年7月触及年内高点后，一路震荡下跌至今，其间几乎没有像样的反弹。进入12月，PVC价格创下历史新低。背后主要原因在于供应过剩压力加大，库存持续累积，估值驱动偏弱，外围黑色、化工、建材类商品走势普遍疲软。价格下跌到如此低位，市场开始考虑PVC是否估值过低且具备抄底价值。本文拟对PVC基本面进行梳理，剖析供需格局、成本变动以及市场驱动因素。

产能扩张周期将进入尾声

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2025年PVC新增落地产能超200万吨，产能增速在8%左右，包括新浦化学50万吨／年、陕西金泰30万吨／年、天津渤化40万吨／年、万华福建50万吨／年、青岛海湾20万吨／年、甘肃耀望30万吨／年，且以乙烯法为主。据目前公开资料，2026年国内暂无新增产能，国外预计仅有阿联酋35万吨／年计划2026年年底投产，PVC产能扩张周期将进入尾声。

从实际产量来看，2025年1—11月PVC累计产量为2232万吨，同比增加4.35%。其中，电石法PVC累计产量同比增加1.95%，乙烯法PVC累计产量同比增加11.48%。近年来，新增产能以乙烯法为主，供应增量主要由乙烯法装置贡献。虽然PVC装置亏损加大，但在氯碱尚有利润的情况下，行业开工率并未受到影响，年底供应仍将维持高位。

内需季节性走弱，外需表现较好

PVC下游需求与房地产行业密切相关。目前，房地产开发投资及新开工数据继续低位运行，市场整体处于去库存阶段。在房地产调整周期影响下，PVC内需暂难有亮眼表现。下游进入季节性淡季，北方部分地区户外施工逐步停止，南方虽保持正常开工，但企业订单偏差。

从出口需求看，2025年1—10月PVC粉累计出口323万吨，同比增加49%，主要出口目的地为印度、越南、乌兹别克斯坦等。11月印度取消BIS认证政策，长期来看利多国内PVC出口。PVC制品出口方面，1—10月中国PVC铺地材料累计出口345.56万吨，同比降低11.5%，主要销往欧美地区。在贸易摩擦反复及外围需求偏弱背景下，PVC制品出口萎缩，出口至美国的比例继续降低，销往其他国家的占比有所提高。

库存压力较大

今年上游厂家库存震荡下行，社会库存先降后升。截至上周，PVC总库存（厂库+社库）为138.47万吨，环比增加1.41%，同比增加18.56%。PVC总库存处于高位，关注后期库存拐点。

成本端估值偏低

电石、乙烯受上游原料和自身供需影响，价格持续低迷，目前仍处于近年来同期最低位。尽管电石法、乙烯法装置亏损局面延续，但氯碱尚有利润，“以碱补氯”格局延续。不过需要注意的是，氯碱利润亦在走弱，关注后期对上游开工率的影响。

综上所述，PVC今年新增产能压力较大，但明年开始几乎没有新增产能，产能扩张逐步进入尾声。内需进入季节性淡季，且受房地产市场调整影响难有明显改善。印度取消BIS认证政策，出口环境好转，有望一定程度缓解国内过剩压力。成本端维持弱驱动，估值偏低，关注氯碱利润持续下滑是否影响装置开工率。操作方面，建议结合供需变化及技术面信号，耐心等待抄底机会。（作者单位：华联期货）