这两天马云被约谈上了热门头条，很多人都把焦点对准了马云的借呗和花呗，有说杠杆太高的，有说蚂蚁体量太大会抽血的等等，众说纷纭。但不管这样，事实就是如此：蚂蚁上市终究还是黄了。

监管层约谈的背后，引发了人们和监管层对花呗、借呗乃至整个网贷模式的重新审视。目前我们所熟知的花呗、借呗和京东白条，它们的钱到底怎么来的?又是如何运作的?谁的利率更划算呢?

“剁手”三巨头

先把借呗拎出来。借呗其实只是一个借款平台，实际对接的是作为资金平台的阿里小贷，阿里小贷将用户和资金方，也就是小额贷款公司连接起来。因此，你使用蚂蚁借呗实际上相当于向小额贷款公司申请了一笔借款。那为什么要先介绍借呗呢?因为借呗的实质是小额信用卡分期贷款，而下面要介绍的花呗和白条则是个人消费现金贷款。

花呗和白条的根本运作原理其实和借呗差不多，都是阿里或京东作为资金对接方，向花呗和白条提供资金。但有一点需要注意的是，白条最开始垫付资金都是自有资金，并没有与银行合作。但随着后来规模越来越大，京东也玩起了和花呗借呗一样的套路：ABS。

花呗、借呗、京东白条是如何运作的?

它们的模式大体是这样的：自有资金、ABS和银行贷款等渠道向京东或阿里平台提供资金，然后京东或阿里平台向京东商城或淘宝平台的商家垫付货款，商家发货。此时交易关系就不再是买家和卖家了，而是买家与白条或花呗。等到了还款期限，你再慢慢还钱给花呗或白条。所以说模式并不难，但难就难在怎么“搞钱”，而套路也在这其中。

上面说了，资金来源主要分为自有资金、ABS、银行或其他。对于大平台来说，自有和银行都好搞定，但是还不够怎么办呢?这时候另外两者就该上场了。

先来说说ABS。这几天黄奇帆介绍几千亿花呗借呗的钱从哪里来的言论可谓让大家大开眼界，几十亿资本金搞到了几千亿，这背后正是ABS的功劳。

中国国际经济副理事长黄奇帆表示：“马云几千亿花呗、借呗，钱从哪里来?先银行贷款，再发ABS。花呗、借呗30多亿资本金搞到了3000多亿，放大了100倍。”“你只要有90亿资金进来，三天就发光了。发光又形成90亿贷款，再去发个ABS，马云90亿发了40次，形成了3600亿。”

黄奇帆说的是啥意思?其实这就是ABS加杠杆的过程。所谓ABS，即资产证券化，简单说就是将资产在未来期间的现金流变现，比如你有一笔存单半年后到期，但短期内急需用钱。这时你可以拿存单转让、贴现换取现金，以满足未来现金流的需要。在这里，存单就是基础资产，而转让或贴现就是证券化的过程。

同理，马云搞来90亿贷款，这些钱贷出去后会在未来产生一定的还款现金流，那么好。我将这些现金流的收益权打包成一个ABS产品。然后在这个基础上再将含有现金流的ABS产品再打包。因为ABS产品的核心就是现金流，即以基础资产所产生的现金流作为偿付保障。在当时监管并不完善的情况下，理论上ABS就可以无限次循环，不断加杠杆放大。

再来说说其他渠道。其他渠道主要包括资产转让融资和主要股东定向借款。虽然监管限制了这些融资渠道的杠杆率，但借呗花呗的资金规模显然远远超出这个水平。也就是说蚂蚁通过ABS的方式进行表外融资，最终形成了线上小贷+ABS的模式，以打造蚂蚁帝国。

马云的蚂蚁帝国

正是利用这种贷款形成→ABS融资+出表→贷款再形成→ABS再融资+再出表的模式，蚂蚁在短短几年时间内迅速做大做强，并创造了丰厚的利润。

公开资料显示，今年第一季度，中国第三方支付移动支付市场交易规模达47.70万亿元。其中支付宝以53.21%份额排名市场第一，相当于交易了25万亿元。仅几十万亿交易额的手续费就给支付宝带来了数百亿的收入。

仅在2017年，借呗营收114.3亿元，净利润61亿元，花呗营收65.96亿元，净利润34亿元。一年花呗和借呗的总利润在95亿左右。

谁的利率更划算?

根据蚂蚁的招股说明书数据，截至2020年6月30日止12个月期间，花呗日利率可低至约万分之二，大部分贷款的日利率为万分之四左右或以下;借呗日利率可低至约万分之二，大部分贷款的日利率为万分之四左右或以下。一般而言，借呗用户可以在任何时候提前还款，并通常无罚息。

但事实上，由于服务费、分期和信用等级等因素，大部分用户实际承担的利率会高于这一水平。比如以花呗按日利率0.04%(万分之四)算，也就是说月利率1.2%，年利率14.6%，相对于银行贷款的基准利率4.9%，花呗利率不是一般的高，基本接近普通小额贷款了。而对于借呗来说，不同的用户利率差异比较大，一般在日利率万分之三至万分之六不等，这需要根据个人的芝麻信用加以评定。

至于京东白条，虽然服务费率都是0.5%-1.2%/月，但利率与借呗一样，是因人而异的：选择分3期，年利率为9%-21.6%;选择6期，年利率为10.29%-24.69%;选择分12期，年利率为11.08%-26.58%。

对比一下发现，京东白条的利率稍高一些，借呗次之，花呗相对较低。在免息期方面，京东白条也比花呗少一天。不过，即使按花呗的利率算，有几个人的年投资收益率能长期稳定在15%-20%?所以说看似每天几毛钱的利息，实际的利率高的惊人!

经过这次约谈后，未来花呗借呗在业务上可能会有一些调整，总方向是更多的为实体经济服务。毕竟它们相比高门槛的银行贷款来说，还是深受普通个人和中小企业用户欢迎的。

(作者 熊大)