中国基金报记者孙越

两融市场持续升温，券商业务调整动作频频。据不完全统计，年内已有至少9家券商公开调整两融业务，包括上调业务规模上限、调整授信管理方式等。

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业内人士强调，部分券商上调的是两融授信总规模，并非年内多家券商频频扩容的两融业务总规模。二者的关系可通过公式概括：两融业务总规模=两融授信总规模×授信使用率。

券商业务调整动作频频

今年以来，券商对两融业务的调整实则分为性质迥异的两类：一类是提升“业务总规模”，直接关乎展业边界；另一类则是调整“两融授信总规模”，多源于内部运营管理的特定需求。

具体而言，两融业务总规模指客户实际使用的融资融券余额，监管明确规定，不得超过券商净资本的4倍。

两融授信总规模是指投资者在进行融资融券交易时，证券公司授予全体投资者的最大可融资或融券限额。换句话说，授信额度代表了投资者在不使用自有资金的情况下，通过融资融券方式能够获取的最大资金或证券数量。

业内人士认为，一个公式可以概括两者关系：两融业务总规模=两融授信总规模×授信使用率。券商在新开两融账户时，通常会按客户总资产的一定倍数给予授信，然而在业务实际运营中，客户并不会完全使用授予的额度。

有业内人士透露，证券行业两融授信额度的使用率大概在20%左右。“打个比方，比如1000亿元的两融授信规模，实际券商借出资金可能在200亿元左右，假设这家券商的净资本为100亿元，那么两融总规模也只有净资本的2倍。”

优化授信管理方式

记者从业内人士处获悉，长期以来，券商两融业务的授信总额管理存在两种模式：

一是静态固定额度模式，部分券商的授信总额会核定一个固定数值上限；

二是动态资本挂钩模式，即将授信总额上限与公司净资本动态绑定（通常设定为净资本的数倍）。

“券商早年定的授信总额远超业务发展所需，额度上限几乎不会被触及，因此并未形成实质约束。但在活跃的两融需求之下，部分券商业务快速增长，固定额度已跟不上客户需求。”一位两融业务人士表示。

据悉，目前大多数券商采取的是“动态资本挂钩”模式，即授信总额与净资本动态绑定。这种模式已成为行业主流，而少数券商仍保留固定额度设定。

业内人士指出，动态挂钩模式实现了规模与资本实力的深度绑定，既符合监管导向，又能适配市场变化。对于投资者而言，授信机制的优化也将带来更优质的服务体验。券商可根据自身资本实力和客户风险偏好，更灵活地调整授信策略，在合规前提下满足不同客户的交易需求。

净资本实力成核心竞争力

2025年收官在即，融资融券业务持续展现出活跃态势。面对市场旺盛需求，年内多家券商主动上调两融业务规模上限，行业呈现出规模扩张与风控升级并行的特征。

10月30日晚间，华泰证券公告称，董事会审议通过了关于提高两融业务总规模上限的议案，同意将其两融业务总规模上限调整为不超过同期净资本的3倍，并授权经营管理层根据市场情况，在上述额度范围内决定或调整两融业务具体规模。华林证券、招商证券、浙商证券等券商也通过上调业务规模上限优化两融业务布局。

此外，近年来，头部券商频频通过定增、发债等方式补充净资本，中小券商也在积极优化资本结构，其核心目的正是通过提升资本实力，打开业务发展空间。

在业内人士看来，从两融业务的发展逻辑来看，净资本是决定券商业务规模的关键，这是由资本中介业务的属性所决定的。两融业务本质上是券商以自有资金或证券为客户提供融资融券服务，业务规模的扩张必然受制于券商的资本实力。

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，券商密集调整两融业务，主要受市场热度提升、政策环境优化和行业竞争需求三方面因素影响。上调业务规模上限或调整授信管理模式优化布局，能够助力券商抢占市场份额并提升业务收入。这些调整反映了证券行业正步入“政策宽松期”，杠杆上限提升将有效助力ROE中枢上移。