21世纪经济报道记者费心懿

A股“储能系统第一股”海博思创（688411.SH）交出了一份利润增速显著快于营收的半年报。

海博思创2026年半年报显示，今年上半年，公司实现营业收入62.97亿元，同比增长39.23%；归属于上市公司股东的净利润6.32亿元，同比增长100.16%。

(资料图)

净利润增幅达到营收增幅的两倍以上，最直接的原因是毛利率回升。上半年，海博思创营业成本为49.45亿元，同比增长32.60%，低于营收增速。以营业收入和营业成本计算，公司综合毛利率为21.47%，较上年同期的17.54%提高3.93个百分点。

但在利润表改善的同时，资金正在更多地沉淀于存货和应收账款。截至6月底，海博思创存货由年初的21.75亿元大幅增加至60.01亿元，经营活动产生的现金流量净额为-12.11亿元。

毛利率回升

海博思创的收入结构较为集中。上半年，储能系统实现收入62.40亿元，占总营收的99%以上；相应营业成本为49.25亿元，对应毛利率为21.08%。此外，与同行阳光电源对比，后者的储能系统上半年实现收入154.56亿元，毛利率为32.43%。这意味着，虽然海博思创的毛利率有所提升，但仍有增长空间。

对于上半年的盈利改善，海博思创管理层在半年报中表示：“报告期内，核心技术溢价与全生命周期运维服务赋能的价值逐步释放，深刻体现了公司商业模式的质变。”

从财报来看，上半年，海博思创实现毛利约13.52亿元，较上年同期增加约5.59亿元；归母净利率由上年同期的6.98%升至10.04%。在销售、管理和研发费用均随业务规模增长的情况下，毛利率改善成为净利润增速超过营收增速的重要原因。

海外市场是另一个影响利润率的变量。上半年，海博思创境外收入达到5.85亿元，较上年同期的2.98亿元增长约96%；境外业务毛利率为28.28%，高于境内业务的20.77%。但海外收入占总营收的比例仍只有约9.3%，对整体利润率的拉动有限。

在6月举行的业绩说明会上，面对投资者关于毛利率提升空间的提问，公司管理层回答称：

“公司的具体举措有：一是通过战略合作等方式提前锁定核心供应资源；二是规模化优势及大力推进大容量电芯标准化应用等，以技术创新从系统层面优化成本；三是商业模式创新，注重高价值储能场景的应用，例如独立储能、算电协同等场景；四是推进技术路线多元化，开发和推进钠电储能的应用与落地；五是持续加大拓展海外高毛利市场，优化整体利润结构。”

这些措施分别指向采购成本、产品标准化、项目结构、技术路线和海外市场。

不过，“制造+服务”的商业模式变化，目前尚未体现为具有规模的独立服务收入。上半年，海博思创技术服务收入为4903万元，占总营收不足1%。这意味着，全生命周期服务现阶段虽然增强了储能系统产品的中标和定价能力，但尚未形成第二条收入曲线。

交付与回款待考

海博思创半年报并未披露2026年上半年的单期出货量及同比增速，仅表示公司累计交付储能系统已超过60GWh。董事长张剑辉此前给出的目标是2026年储能系统出货量达到70GWh，其中国内60GWh、海外10GWh。相比2025年的26GWh，对应目标增幅约169%。

但从财报来看，在出货量倍增的目标下，比毛利率增长更快的是存货增长。

截至6月底，海博思创存货达到60.01亿元，较年初增长175.87%，占总资产的28.82%。其中，原材料由4.67亿元增至18.63亿元，库存商品由11.13亿元增至30.17亿元，发出商品由3.76亿元增至8.20亿元。

公司在半年报中解释称，存货增长主要是结合在手订单及排产计划，进行一定规模的库存储备。

对于订单驱动的储能系统集成商而言，这通常对应着未来一段时间的集中交付，但也会提前占用营运资金。

海外订单进一步放大了这一特征。在投资者关系活动记录表中，海博思创管理层表示：“公司海外业务进展顺利，截至目前，公司本年新签和已中标的海外订单约16GWh。公司重点拓展欧洲、北美及亚太等区域市场。随着公司海外业务的增长，预期公司海外营收占比将逐步提升。”

但现金流已经显现出备货压力。上半年，存货增加占用现金约38.27亿元，经营性应收项目增加占用约15.24亿元。经营性应付项目增加则补充约34.45亿元。综合各项因素后，公司经营活动现金流量净额为-12.11亿元，虽然较上年同期的-16.54亿元有所改善，但仍未转正。

与此同时，海博思创应收账款净额由年初的40.72亿元增至51.41亿元。前五名客户的应收账款和合同资产合计占比达到63.93%，回款情况仍较大程度取决于少数客户和项目。

而公司也正通过增加对上游的占款和增加借款缓解资金压力。截至6月底，其应付账款由年初的41.79亿元增至65.32亿元，短期借款由7.30亿元增至19.14亿元。但相对积极的是，合同负债由1.50亿元增至6.23亿元，意味着部分客户预付款已经到账，不过这一规模仍明显小于新增存货。