盐津铺子(002847)

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事件：

公司公布2022年年报及2023年一季度业绩预告。2022年实现营收28.94亿元，同比+26.83%；归母净利润3.01亿元，同比+100.01%；扣非归母净利润2.76亿元，同比+201.47%。其中22Q4实现营收9.24亿元，同比+41.31%；归母净利润0.83亿元，同比+12.83%；扣非归母净利润0.83亿元，同比+25.73%。预计2023年一季度实现归母净利润1.00-1.20亿元，同比+62.87%-95.44%；实现扣非归母净利润0.87-1.07亿元，同比+76.80%-117.54%。

渠道扩张效果显著，品类聚焦精进产品力：

2022年公司实现营收28.94亿元，同比+26.83%，盐津自21Q2起转型升级，聚焦核心品类，拓展全渠道运营模式，积极拥抱零食店、直播电商等新渠道，扩充定量装覆盖现代及流通渠道，推动营收重回快速增长通道。22Q4营收同比+41.31%，春节备货前置及零食店等渠道放量推动增速进一步提升。分渠道看，公司过去重点发力散装店中岛，在KA渠道积累深厚优势，截至22年末，公司直营32家KA系统1975个卖场实现3.72亿元营收，由于公司逐步将部分直营KA转经销，直营占比由2017年53.57%下降至12.85%。经销渠道覆盖广泛区域型超市、CVS，正积极拓展零食店等新兴渠道，推动2022年经销商数量净增734家达到2483家，经销渠道实现营收21.04亿元，同比+41.81%。线上聚焦“大单品战略”，重点发力抖音达播，推动线上实现4.18亿元营收，同比+201.38%。分产品看，盐津已实现全品类自产，正聚焦六大核心品类，打磨供应链，提升规模效应。在原有优势散装之外，拓展定量装、小商品、量贩装，满足不同渠道产品需求及多样化消费场景。

精简费用释放利润空间，聚焦核心单品带动远期利润率提升：

2022年公司毛利率34.72%，同比-0.99pct，主因主辅料及包材成本上涨。展望2023年，目前油料等大宗原材料价格回落，叠加公司逐步布局上游产业链，构建供应链优势，预计将持续释放成本优势。2022年公司战略调整，精简KA渠道费用投放，以及进驻零食店等低费用渠道，带动销售费用率同比-6.35pct至15.81%，充分释放利润空间，推动净利率+3.67pct至10.43%。后续公司聚焦核心单品，提高规模效应，预计将进一步带动利润率提升。2022年公司实现归母净利润3.01亿元，同比+100.01%；预计23Q1实现归母净利润1.00-1.20亿元，同比+62.87%-95.44%，彰显公司利润弹性。转型升级效果凸显，打开未来成长空间：

公司围绕“产品做减法，渠道做加法”进行转型升级。产品端聚焦核心品类，精进产品力，打造规模效应，并向上延伸产业链，打造供应链优势。渠道端积极拥抱新兴业态，把握渠道红利，拓展全渠道布局，打开未来上升空间。目前盐津铺子已与零食很忙、零食有鸣、戴永红等达成深度合作，2023年将继续拓展更多零食店系统，贡献渠道增量。公司重点发力抖音达播，带动渠道规模提升，扩大品牌影响力。2023年持续看好公司在“产品+渠道”双轮驱动下的成长潜力。

投资建议：

我们预计2023-2025年公司收入增速分别为23.3%、19.0%、16.8%，利润增速分别为49.5%、27.0%、21.9%，成长性突出。给予买入-A投资评级，6个月目标价157.58元，相当于2023年45倍的动态市盈率。

风险提示：渠道拓张不及预期，新品推广不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题。