港股主心骨互联网:估值寻锚后再迎战略机遇


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引言:从港股“天亮了”到把握“新范式”。我们自去年11.10起提示港股“天亮了”。23.6.3《新投资范式:拥抱确定性!—2023年中期策略展望》指出:我们站在新一轮投资范式起点,拥抱确定性!这一投资主题不仅在中国股市,也在全球上演:在不确定的环境中资金配置向安全资产,“杠铃策略”的“日特估”、美股AI突围。

中期宏观背景:全球decoupling下两大主题——中国产业结构深刻变化、美国再工业化2020年以来,中美产能周期不同步——这打破过去10多年运行规律,市场多解读为周期错位,而忽略了结构变迁。

中短期宏观底色破局存不确定性,淡化宏观交易。(1)当前国内宏观底色之下,风险偏好低位运行。中国产业结构的深刻变化—>居民边际消费倾向低位徘徊。下半年进入库存去化后期,“宽货币-稳信用”有望。(2)美国资本周期“温和下行”,中美利差短期难迎来彻底反转。虽美国资本周期有望高位回落,但“再工业化”边际增量是韧性的部分。

中美资本周期下行中期趋势下,积极因素逐渐积累。国内供给去化后有望迎周期企稳,美国capex周期筑顶时迎移民回归,通胀-紧缩缓解仍是中期方向;中美关系在港股定价已然悲观之际,有望迎阶段性缓和契机。

股指性价比凸显之际,内部结构对“不确定性”定价进行极致地表达,宣告“新范式”确立!港股当前对长期前景较敏感的地产+消费,跑输防御类公用事业+电讯程度位于均值-1STD附近,A股结构表达更加极致。

“不确定”环境下投资“新范式”:拥抱确定性的“杠铃策略”。当前环境指向两大方向:产业趋势确定性数字经济AI、永续经营确定性“中特估-央国企改革”。以史为鉴,日本90年代“不确定性”环境,市场呈现“双主线”杠铃策略占优:高股息长期跑赢+互联网革命产业映射、“三主题”贯穿:确定性稳健资产、确定性产业趋势、供给格局改善。

焦点讨论:港股主心骨互联网,在当前宏观底色下,估值寻锚后再迎战略机遇。中国互联网相比美股科技龙头PS估值折价已位于过去20年区间上沿,此际,大洋彼岸再掀技术革命。以史为鉴,把握技术机遇+坐拥广阔内需市场,是估值差收敛的契机,上一次同等级别的收敛是2013年移动互联网,再往前则是2005年的中国电商崛起。

行业配置制胜结构,杠铃策略下把握三大线索。(1)确定性稳健资产:“中特估-央国企重估”新范式因子择优:煤炭、保险、油气、交运。(2)确定性产业趋势:大洋彼岸新一轮通用技术革命映射下的AI领域高Delta类资产(应用端粘性强的互联网巨头/AI服务器/通信主设备商)。(3)择优供给格局:疾风知劲草,布局供给格局相对占优资产。从需求&竞争格局&库存三维度择优(汽车/商用车)。

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