(资料图片)

引言：从港股“天亮了”到把握“新范式”。我们自去年11.10起提示港股“天亮了”。23.6.3《新投资范式：拥抱确定性！—2023年中期策略展望》指出：我们站在新一轮投资范式起点，拥抱确定性！这一投资主题不仅在中国股市，也在全球上演：在不确定的环境中资金配置向安全资产，“杠铃策略”的“日特估”、美股AI突围。

中期宏观背景：全球decoupling下两大主题——中国产业结构深刻变化、美国再工业化。2020年以来，中美产能周期不同步——这打破过去10多年运行规律，市场多解读为周期错位，而忽略了结构变迁。

中短期宏观底色破局存不确定性，淡化宏观交易。（1）当前国内宏观底色之下，风险偏好低位运行。中国产业结构的深刻变化—>居民边际消费倾向低位徘徊。下半年进入库存去化后期，“宽货币-稳信用”有望。（2）美国资本周期“温和下行”，中美利差短期难迎来彻底反转。虽美国资本周期有望高位回落，但“再工业化”边际增量是韧性的部分。

中美资本周期下行中期趋势下，积极因素逐渐积累。国内供给去化后有望迎周期企稳，美国capex周期筑顶时迎移民回归，通胀-紧缩缓解仍是中期方向；中美关系在港股定价已然悲观之际，有望迎阶段性缓和契机。

股指性价比凸显之际，内部结构对“不确定性”定价进行极致地表达，宣告“新范式”确立！港股当前对长期前景较敏感的地产+消费，跑输防御类公用事业+电讯程度位于均值-1STD附近，A股结构表达更加极致。

“不确定”环境下投资“新范式”：拥抱确定性的“杠铃策略”。当前环境指向两大方向：产业趋势确定性数字经济AI、永续经营确定性“中特估-央国企改革”。以史为鉴，日本90年代“不确定性”环境，市场呈现“双主线”杠铃策略占优：高股息长期跑赢+互联网革命产业映射、“三主题”贯穿：确定性稳健资产、确定性产业趋势、供给格局改善。

焦点讨论：港股主心骨互联网，在当前宏观底色下，估值寻锚后再迎战略机遇。中国互联网相比美股科技龙头PS估值折价已位于过去20年区间上沿，此际，大洋彼岸再掀技术革命。以史为鉴，把握技术机遇+坐拥广阔内需市场，是估值差收敛的契机，上一次同等级别的收敛是2013年移动互联网，再往前则是2005年的中国电商崛起。

行业配置制胜结构，杠铃策略下把握三大线索。（1）确定性稳健资产：“中特估-央国企重估”新范式因子择优：煤炭、保险、油气、交运。（2）确定性产业趋势：大洋彼岸新一轮通用技术革命映射下的AI领域高Delta类资产（应用端粘性强的互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）。（3）择优供给格局：疾风知劲草，布局供给格局相对占优资产。从需求&竞争格局&库存三维度择优（汽车/商用车）。