中邮证券有限责任公司鲍学博,马强近期对西部超导进行研究并发布了研究报告《三大业务并进，业绩有望较快增长》，本报告对西部超导给出买入评级，当前股价为81.62元。

西部超导(688122)

事件

(资料图片)

3月28日，西部超导发布2022年年报。2022年，公司实现营收42.27亿元，同比增长44%；实现归母净利润10.80亿元，同比增长46%。

点评

1、三大业务并进，收入高速增长。2022年，公司钛合金、超导产品和高温合金分别实现收入32.09亿元、6.23亿元和1.81亿元，分别同比增长31%、161%和78%。毛利率方面，受海绵钛和镍等金属原材料价格影响，公司钛合金和高温合金业务毛利率分别小幅下滑2.02pcts和0.72pcts至43.29%和3.29%；公司超导产品业务或受益于产品结构调整，毛利率大幅提升14.11pcts至30.44%。2022年，公司综合毛利率39.45%，同比小幅下滑1.37pcts。

2、费用率下降，盈利能力提升。2022年，公司四费费率11.70%，同比降低1.51pcts。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.03%、3.91%、6.02%和0.75%，分别同比降低0.70pcts、0.39pcts、0.34pcts和0.08pcts。受益于费用率降低，公司盈利能力提升，销售净利率同比提升0.46pcts至25.91%。

3、钛材龙头地位稳固，高温合金和超导产品业务空间广阔。钛材方面，公司全面保障重点型号产品的顺利交付，核心产品质量稳定，市场主导地位稳固。高温合金方面，2022年销量732吨创新高，公司主要牌号在多个型号多个客户的产品认证进展顺利，新增资质不断增加，GH4169、GH738等典型高温合金在多个型号发动机、燃机和商发长江系列发动机进入批量供货阶段。超导产品方面，超导线材、超导磁体市场需求大增，1.5T-5T高场超导磁共振成像仪用NbTi线材填补国内空白并全面进入国际市场；核聚变用高性能Nb3Sn超导线打破国外垄断，形成批量供应；CRAFT项目高线材实现批量化生产等。

4、原材料价格下行有望提升公司盈利能力。海绵钛是钛合金主要原材料，在海绵钛厂商扩产及全流程产线投运下，价格有望下行。宝鸡钛产业研究院4月6日给出0级国产海绵钛报价区间7.5-7.6万元/吨，较其去年同期给出的报价区间8.0-8.5万元/吨下降0.4-1.0万元/吨。镍是高温合金主要原材料，长江有色市场4月7日镍板价格18.6万元/吨，较去年同期下降16%。公司有望受益于原材料价格下行带来的盈利能力提升。

5、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为13.47、16.53和20.26亿元，同比增长25%、23%、23%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

公司产品需求及市场拓展不及预期；公司产能提升不及预期；产品降价及原材料涨价超出市场预期等。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司（601995）刘运昌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.58亿，根据现价换算的预测PE为36.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为109.04。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，西部超导(688122)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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